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巨化股份动态点评:中报业绩符合预期,看好未来氟化工行业

时间:2017-07-17    机构:民生证券

一、事件概述

公司7月14日晚发布公告,2017上半年实现收入64.93亿元,同比增长30.89%,实现归母净利润5.26亿元,同比增长978.48%。

二、分析与判断

公司业绩增长受益于上半年制冷剂价格大涨

据百川资讯数据显示,2017年上半年,江浙地区制冷剂R22、R134a、R32和R125均价分别为13151元/吨、26331元/吨、20318元/吨和45757元/吨,较2016年同期均价分别上涨了45%、39%、82%和102%,反映盈利水平的,制冷剂与原材料无水氢氟酸和甲烷氯化物、乙烯氯化物的价差水平更是分别上涨了59%、67%、244%和262%。公司具备第二代制冷剂R22产能11万吨,第三代制冷剂产能全球龙头,同时拥有完整的氟化工和氯碱化工(600618)产业链,公司无水氢氟酸自产约8万吨,能实现自给率40%左右,上半年业绩大增显著收益于制冷剂价格的大幅上涨与价差的扩大。此外,2017上半年己内酰胺均价为14489元/吨,较去年同期的均价9928元/吨提高了46%,上半年行业平均毛利为1510元/吨,显著好于去年同期的亏损937元/吨,公司具备10万吨产能,己内酰胺业务回暖也有助于上半年的业绩增长。

看好未来氟化工行业的发展

根据《蒙特利尔协议》第28次缔约方会议达成了限控第三代制冷剂HFCs的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,公司具备第三代制冷剂产能14万吨(R134a6万吨,R324万吨,R1254万吨),全球产能第一,配套完整的氯碱化工产业链,成本优势显著强于欧美日国家,考虑到第四代制冷剂成本高昂,第三代制冷剂仍然是未来十年的主要制冷剂品种,公司将充分受益欧洲制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长(欧洲最大制冷剂厂商阿科玛2016年关闭欧洲产能10万吨,占欧洲总产能的1/3)。同时,国内环保政策的趋严,将有助于氟化工行业集中度的提升和中小落后产能的退出,我们看好未来公司氟化工行业的发展。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.50元和0.54元,对应PE分别为23.5X、23.5X和21.8X,继续维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:

制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。