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新疆天业公司年报点评:特种PVC 及烧碱价格上涨,子公司天伟化工业绩靓丽

发布时间:2017-04-25    研究机构:海通证券

2016 年及2017Q1 业绩均大幅增长。4 月22 日公司发布2016 年年报及2017年1 季报,2016 年公司实现营业收入55.97 亿元,同比增长14.17%;实现归母净利润4.89 亿元,同比增长115.52%。2017Q1 公司实现营业收入9.67亿元,同比降低23.09%;实现归母净利润1.57 亿元,同比增长42.62%。(注:同比增速均为天伟化工并表后对业绩追溯调整的同比增速)公司业绩主要来自天伟化工。2016 年公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工62.50%股权及其在用土地资产,天伟化工由公司参股公司变成全资子公司,公司增加以特种PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”一体化联动产业,使公司形成氯碱化工(600618)和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式,极大地优化和调整公司资产结构,推进公司产业转型升级,天伟化工良好盈利能力大幅提升公司业绩。2016 年天伟化工发电47.09亿度,供汽686.69 万吉焦,生产电石68.61 万吨、特种树脂10.69 万吨、糊树脂9.66 万吨、片碱13.85 万吨。天伟化工实现营业收入31.13 亿元,实现净利润6.95 亿元。2017Q1 天伟化工实现营业收入6.58 亿元,实现净利润1.69 亿元。

糊树脂价格有所回落,烧碱维持高景气。天伟化工主要从事特种PVC 树脂及糊树脂、烧碱等化工副产品的生产与销售,具有10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂、15 万吨烧碱产能。2016 年及2017Q1 业绩增长主要来自产品价格上涨。2016 年下半年,部分企业集中检修,供需紧平衡,糊树脂价格出现大幅上涨,2017 年春节过后,受普通型号PVC 价格下降的影响,糊树脂价格也有所回落,但仍高于2016 年同期水平。同时,烧碱受氯碱平衡制约企业开工负荷及下游氧化铝需求带动,烧碱产品价格自2016 年3 季度以来产品价格大幅上涨,创历史新高,公司拥有烧碱产能15 万吨,烧碱产品价格上涨,为2017Q1 贡献增量。

盈利预测及投资建议。 按照目前PVC 糊树脂及烧碱价格,我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为6.15 亿元、7.02 亿元、8.17 亿元,EPS 分别为0.89 元/股、1.01 元/股、1.18 元/股,考虑公司在特种PVC 领域的地位优势及新疆节水灌溉的市场空间,参考可比公司的估值水平,给予公司2017年20 倍PE,6 个月内目标价17.80 元,维持“买入”评级。

风险提示:市场需求下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险。

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