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中国化工收购先正达点评:全球农化明星企业,花落中国化工

发布时间:2016-02-04    研究机构:华泰证券

事件:

中国化工集团公司(以下简称“中国化工”或“公司”)今日宣布,公司和先正达达成收购协议,先正达董事会全体一致推荐中国化工收购先正达(Syngenta)100%股权的要约,要约价格为每股465美元现金,收购金额预计将超过430亿美元。本次收购取决于有关国家的反垄断审查和批准。

收购交易完成后,先正达现有管理团队将继续经营公司,其总部将保留在瑞士巴塞尔,中国化工董事长任建新将任新公司的董事会主席,董事会同时包括四名现有先正达董事。据先正达方面表示,中国化工还表达了在收购之后重新在瑞士和美国推动先正达IPO的意愿。

点评:

国内企业最大海外收购之一。先正达是全球植保第一大企业(市场份额20%),2015年实现收入134.11亿美元(其中植保业务和种子业务收入分别为100.05、28.38亿元),EBITDA为27.77亿美元,同比分别下降11%、5%(经汇率调整后分别增长1%、16%),净利润为13.39亿美元。对比其市值360.9亿美元,本次收购价格预计超过430亿美元,溢价约20%,为国内企业规模最大的海外收购之一。

中国化工具备较强海外收购及整合经验。中国化工业务范围覆盖化工新材料及特种化学品、石油化工及炼化产品、农用化学品、氯碱化工(600618)、橡胶及橡塑机械、科研开发及设计六大板块,目前控股数家A股上市公司(表1),以及法国安迪苏、法国蓝星有机硅、澳大利亚凯诺斯、以色列ADAMA等多家海外企业,具备较强的海外收购和整合经验,其中农化企业ADAMA为公司于2010年收购、整合。2015年前三季度公司实现收入1763亿元,总资产为2923亿元,其中农化板块2014年实现收入319.9亿元,毛利81.63亿元。

先正达业务预计与中国化工形成优势互补。中国化工农药业务目前主要由以色列ADAMA及湖北沙隆达负责生产,公司现有农药产能18万吨/年,生产和销售规模均居全球首位,但产品以仿制类为主,附加值相对较低;作为植保领域明星企业,先正达研发能力突出,业务结构成熟,并拥有噻虫嗪、嘧菌酯、甲基磺草酮等一批重磅级产品,预计将与中国化工形成较强优势互补。

行业短期景气承压,但看好长期发展前景。全球农化行业经历多年高景气之后,目前短期存在一定下行压力,但我们看好本次收购的长期发展前景:收购完成后,中国化工农化产品结构将大幅改善,农化板块整体的竞争力(尤其是研发、销售环节)将有飞跃性提升;将先正达业务链条与公司生产、销售环节深度整合,也将有助于其产品竞争力的提升和市场份额的扩大。

风险提示:收购进展不达预期的风险,农药行业景气下滑的风险。

申请时请注明股票名称