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巨化股份:制冷剂存供给端改善机遇,电子化学品空间广阔

发布时间:2015-12-23    研究机构:兴业证券

投资要点

制冷剂行业低迷多年,供给端存在较强的改善机遇。巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,上下游产业链布局完善,已拥有氯碱化工(600618)、硫酸化工、基础氟化工等产业配套体系。目前制冷剂在公司收入构成中占比最大,以R134a和R22制冷剂为主。其中,R134a属于第三代制冷剂,产能集中在约5家主要生产商,过剩较为严重,再加之下游需求增速较缓,行业持续低迷,生产企业盈利能力较弱,部分企业已永久退出市场。此外,R134a的GWP值高,长期看属于制冷剂日益环保化进程中的中间产品,欧美发达国家已将R134a的淘汰提上日程,我们判断未来国内R134a有望实行配额生产,行业存在供给端改善机遇,为行业领先者的整合提供了良好的契机。公司另一制冷剂R22,其生产厂家配额不断减少,市场处于景气低位区域,行业集中度也有望进一步提高。巨化股份综合实力强劲,已公告成立并购基金,推动氟化工行业变革,有望深度受益于未来制冷剂行业的整合。

电子化学品发展空间广阔。电子化学品是公司正在大力推进的业务,主要涉及湿电子化学品和高纯电子气体等。该领域技术壁垒高,国产化程度低,潜在进口替代空间广阔。巨化非公开发行募投项目中有多项涉及电子化学品,发展空间广阔,建成后有望助力巨化成为国内电子化学品领域的领军企业。

维持“增持”评级。巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,具有完整的产业链和规模优势。制冷剂行业集中度较高,产能过剩严重,行业处于景气低位,且R134a在制冷剂日益环保化的趋势下,未来有望实行配额生产,供给端存在较强的改善机遇。巨化R134a业务的市场领先地位和高业绩弹性值得重点关注。巨化电子化学品业务市场前景明朗,随着募投产能投放,成长空间广阔。此外,公司力推氟化工产业向高端化、精细化转型升级,未来其他高附加值含氟产品业务占比将不断提升,业绩有望持续增长。我们预测公司2015-2017年EPS为0.11、0.36和0.50元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:制冷剂行业持续低迷风险,电子化学品市场拓展不及预期风险。

申请时请注明股票名称